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两年亏损超6亿,雍禾医疗“头皮发麻”

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编者按:本文来自微信公众号 深潜atom(ID:deepatom),作者:徐太良,创业邦经授权转载

走出疫情阴霾后,雍禾医疗并未如预料般扭亏为盈

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图源:雍禾医疗2023年财报

2024年3月28日,雍禾医疗披露2023年财报,营收17.77亿元,同比增长25.8%;亏损5.47亿元,同比扩大超5倍,近两年合计亏损超6亿元。

值得注意的是,雍禾医疗身陷亏损泥潭,并非公司市场影响力下滑所致。财报显示,2023年,雍禾医疗植发手术患者数为6.11万人,同比增长55.6%。

越来越多患者选择雍禾医疗的背景下,其却亏损不断,很大程度上说明,雍禾医疗难以实现规模效应,业务模式存在固有顽疾

市场需求飞速增长,雍禾医疗趁势登陆资本市场

尽管只是医疗美容的细分领域之一,但随着脱发人群规模逐渐扩大,并且植发费用颇高,雍禾医疗聚焦的植发医疗业务逐渐彰显巨大的商业价值。

2022年初,国家卫健委披露的数据显示,中国超2.5亿人有脱发困扰,平均每6人中就有1人脱发,“且近些年脱发群体呈年轻化趋势”,占比最大的为26岁到30岁青年,高达41.9%。

脱发人群增长催生出的海量毛发医疗需求,也推动相关产业成长。弗若斯特沙利文披露的数据显示,预计2030年,中国毛发医疗服务市场规模将达1381亿元,2020年-2023年的复合年增长率为22.3%。

虽然在“美容经济”的推动下,诸多医美产业都在飞速发展,但与大部分产品化的医美产品只能平价化发展不同,由于极度依赖医生实操,并且操作极为繁琐,植发的客单价非常高

据悉,目前植发普遍采用自体毛囊移植方法,单个毛囊的价格约为10-12元,一平方厘米头皮可移植45个毛囊单位。按此测算,同等面积下,植发的价格,甚至高于一线城市的房价。

招股书显示,2018年-2020年,雍禾医疗植发医疗服务客单价分别为2.61万元、2.78万元以及2.79万元,毛利率分别为75.2%、72.6%和74.6%。由于利润空间较高,并且植发患者不断增加,雍禾医疗的业绩也飞速攀升

2018年-2020年,雍禾医疗营收分别为9.35亿元、12.24亿元以及16.39亿元;净利润分别为0.54亿元、0.36亿元以及1.63亿元。

一方面,行业正蓬勃发展,另一方面,公司的业绩稳愈发稳健,雍禾医疗也顺势成为了资本的宠儿。2021年12月,雍禾医疗以15.8港元/股的发行价登陆港交所,首日大涨16.33%。几个月后,雍禾医疗被纳入恒生指数,成为港股代表性资产。

客单价下滑,雍禾医疗连亏两年

正当资本市场期待雍禾医疗继续交出更为亮眼的业绩之时,其却突然“变脸”,陷入亏损的泥潭。

财报显示,2022年-2023年,雍禾医疗营收分别为14.13亿元和17.77亿元,分别同比下滑-34.9%、增长25.8%;归母净利润分别为亏损0.86亿元和5.47亿元。

雍禾医疗之所以连续两年亏损,很大程度上都是因为产品价格下调背景下,销售费用高企所致。

前文提到,过去几年,雍禾医疗植发业务的客单价很高,并且利润空间颇为可观。

然而,近年来,因经济承压,消费者决策越发理性,消费降级日益成为消费市场的一大趋势,并且植发行业竞争逐渐加剧,为了俘获消费者,雍禾医疗开始主动降价。

2023年2月,雍禾医疗推出“一口价”计费标准,以植入毛囊单位数量为1000个的客户为例,原本由业务主任操作的价格为不剃发 17500元/人、剃发21500元/人,最新价格均为8600元/人,分别降价50.86%和60%。

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图源:雍禾医疗2023年财报

如此巨大的降幅,很难不拉低雍禾医疗植发业务的客单价和利润空间。财报显示,2023年,雍禾医疗植发医疗服务客单价仅为2.22万元,同比骤降15.5%,毛利率仅为59.4%,同比下降13.5个百分点。

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图源:雍禾医疗2023年财报

与此同时,为了提升品牌知名度、俘获更多的患者,雍禾医疗还不断加强营销投入

财报显示,2021年-2023年,雍禾医疗的销售及营销开支分别为10.73亿元、7.67亿元以及10.44亿元,分别占总营收的49.46%、54.27%以及58.75%。

毛利率持续下滑的背景下,销售及营销开支费用率不断攀升,自然会严重削弱雍禾医疗的创收能力。财报显示,2021年-2023年,雍禾医疗净利率分别为5.54%、-6.08%以及-30.76%,亏损额连年扩大。

难以形成规模效应,雍禾医疗的“生意经”不再性感

参照玻尿酸面膜、美容仪等医美产业的经验,虽然企业需要降价参与竞争,但随着买单的消费者越来越多,相关产品也将实现规模效应,进而拓宽利润空间。

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图源:雍禾医疗2023年财报

大幅降背景下,雍禾医疗确实俘获了更多的患者,2023年,植发手术患者数为6.11万人,同比增长55.6%。

然而遗憾的是,随着患者越来越多,雍禾医疗的亏损额也不断扩大。这一方面固然是因为公司销售费用高企,另一方面也是因为植发极度依赖医生实操,产出效率存在天花板,难以通过工业化,实现规模效应。

前文提到,目前植发普遍采用自体毛囊移植方法,该手法主要依靠医生将健康的毛囊一个个移植到脱发区,极度依赖高素质的植发医师。2023年,雍禾医疗接受业务主任服务的患者人数为4.18万人,占比68.4%。

弗若斯特沙利文调研数据显示,2020年,中国植发医师的平均年薪为40-50万元,“知名植发医生”可达80-200万。财报显示,截至2023年末,雍禾医疗拥有350名注册医生,较2021年中增长42.28%。

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图源:雍禾医疗2023年财报

这也决定了,随着患者逐渐增多,雍禾医疗的人力成本也扶摇直上。财报显示,2023年,雍禾医疗员工成本2.97亿元,同比上涨42.7%,占公司总成本的38.1%。对此,雍禾医疗解释称,主要系“医疗团队增聘人员,以及绩效奖金提高所致。”

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图源:上海市黄浦区卫生健康委员会

由于植发医师薪资成本高昂,雍禾医疗似乎正打算另辟蹊径“降本增效”。2024年2月4日,上海市黄浦区卫生健康委员会发布行政处罚公示,上海雍禾医院因“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”,被罚款1万元。

据悉,2023年11月6日,黄浦区卫健委对上海雍禾医院进行监督检查,查见患者曾某的病例,内见手术记录中手术医生为曾某某,护士人员为翟某某、肖某某等,查见曾某某的外科专业医师执业证书,以及翟某某、肖某某等的护士执业证书。

患者曾某于2023年9月28日至上海雍禾医院进行毛发移植手术,手术中,主刀医生曾某某离开手术室时,由肖某某和翟某某2名护士独立为该患者进行毛囊种植,“存在使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作的行为。”

无独有偶,2023年8月份,杭州雍禾发之初医疗美容诊所也因为让护士从事医学检验工作,被杭州市拱墅区卫健局处罚。

考虑到植发医生的成本异常高昂,而行业竞争加剧背景下,又不能无所顾忌地抬升客单价,为了“降本增效”,雍禾医疗自然倾向于让成本更低的护士进行植发手术

或许是因为植发人员良莠不齐,在黑猫投诉以“雍禾”为关键词检索,可以发现数十条投诉。诸多患者质疑雍禾医疗植发毛囊存活率低、效果不好。

由此来看,考虑到护士的能力有限,即使不被有关部门处罚,雍禾医疗“降本增效”策略也会因口碑不佳,而被消费市场抛弃。

由于“生意经”存在固有顽疾,难以靠规模效应回正现金流,资本市场早已开始谨慎看待雍禾医疗。如今,雍禾医疗的股价仅为1.09 港元/股,相较2021年12月16日18.907港元/股的高点,下跌94.23%。

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